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在近日發布的(de)2019年(nian)光伏新(xin)政中，雖然面(mian)臨著規模和補(bu)貼(tie)削減等不利(li)因(yin)素(su)，但(dan)30億(yi)的(de)補(bu)貼(tie)預算無疑算是一個利(li)好消(xiao)息，這意味(wei)著今年(nian)新(xin)增的(de)光伏電站不會再面(mian)臨補(bu)貼(tie)拖欠。

而從一些(xie)上市(shi)公司(si)的年報來看，此(ci)前遲遲不能撥付到位的電價補貼，正在給這(zhe)些(xie)企業(ye)帶來資金鏈斷裂的風險，并進而傳導至上游的制造(zao)業(ye)企業(ye)。

以協鑫(xin)集(ji)成為例來看，其2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中(zhong)的(de)子公(gong)(gong)司名單里多就出(chu)來了一些(xie)電站項目公(gong)(gong)司。這些(xie)項目公(gong)(gong)司的(de)共同特(te)點，多是屬于被動接盤，主(zhu)要是一些(xie)購買該(gai)公(gong)(gong)司組件的(de)客戶由于遲遲不能償還貨款，而不得不將項目抵債。

另外一家上市公司航天(tian)機(ji)電也(ye)在(zai)經歷著類似的情形，當初曾高調(diao)進軍光伏領域的中(zhong)民新能投資集團有限公司，正是(shi)拖欠航天(tian)機(ji)電貨(huo)款的客戶之一。來(lai)自后(hou)者的年報信息(xi)顯示，如果其(qi)資金鏈仍無好(hao)轉的話，將考(kao)慮以旗下電站償債給(gei)前者。

在當下的(de)光(guang)伏行(xing)業(ye)，這樣的(de)例子幾(ji)乎俯拾(shi)皆是。從(cong)一(yi)些上(shang)市(shi)公(gong)司透(tou)露(lu)出來的(de)信息看，補貼款占整(zheng)個光(guang)伏電(dian)價(jia)的(de)比(bi)例平均在60%以(yi)上(shang)，標桿電(dian)價(jia)只占到(dao)30%左右。

顯然(ran)，光(guang)伏電站(zhan)的補貼拖欠問(wen)題，確(que)實(shi)到(dao)了(le)一個必須解(jie)決的時候了(le)。

被動接盤

只要(yao)稍微瀏覽一下國內(nei)光伏制造業上市(shi)公司(si)的年報，可能(neng)就(jiu)會發現，不少公司(si)都(dou)披(pi)露了(le)一些官司(si)信息，其(qi)中(zhong)的案件當事人，多數都(dou)是原本是作為客戶的光伏電站投資(zi)人。

根(gen)據協鑫集成此前發(fa)布的關于(yu)累計(ji)訴訟情況(kuang)的公告(gao)顯(xian)示，該公司(si)作為原告(gao)的訴訟已達(da)到近30起，且(qie)其中大部分都(dou)屬于(yu)貨(huo)款糾紛。

以(yi)其與阜寧新(xin)瑞太(tai)陽能發電(dian)有(you)限公(gong)司(si)(si)、秦能盧龍(long)縣(xian)光(guang)伏電(dian)力開(kai)發有(you)限公(gong)司(si)(si)及石(shi)源元(yuan)氏光(guang)伏電(dian)力開(kai)發有(you)限公(gong)司(si)(si)債務(wu)轉讓合同糾紛為(wei)例，雖然法(fa)院判(pan)決上述阜寧新(xin)瑞等相(xiang)關方(fang)支付(fu)(fu)公(gong)司(si)(si)貨款19,927.49萬元(yuan)，但到(dao)了截止(zhi)日，上述被告并沒有(you)如期支付(fu)(fu)。不(bu)得已之(zhi)下，雙方(fang)最終達成和解，被告以(yi)旗(qi)下光(guang)伏電(dian)站項(xiang)目公(gong)司(si)(si)股(gu)權償還部分(fen)貸款。

就該公司年報來看，通過項目抵(di)債(zhai)方式被動接(jie)盤的(de)項目公司，達到(dao)了10家左右。

航天機電(dian)的(de)情況，基本與此類似。

根據(ju)航天機(ji)電的年報(bao)，雖然(ran)中民新能投資集(ji)團就(jiu)貨款向(xiang)前(qian)者開出了相應額(e)度的商業承兌匯票，但由(you)于(yu)中民新能集(ji)團出現資金困(kun)難，致使(shi)上述匯票到期仍無法承兌。

該事件(jian)的(de)(de)最近進展是，中(zhong)民新(xin)能通(tong)過內(nei)部(bu)調配(pei)，在去年6月(yue)底付給連云港神舟3,000萬元銀票(piao)，款已到賬(zhang)。2018年12月(yue)24日(ri)，中(zhong)民新(xin)能與連云港神舟于(yu)簽署(shu)了(le)《股(gu)權(quan)(quan)(quan)質押(ya)擔保協議(yi)》，中(zhong)民新(xin)能以其全資子公(gong)司中(zhong)民新(xin)光有限公(gong)司50%的(de)(de)股(gu)權(quan)(quan)(quan)及該股(gu)權(quan)(quan)(quan)所(suo)對應的(de)(de)所(suo)有者權(quan)(quan)(quan)益，向(xiang)連云港神舟提供股(gu)權(quan)(quan)(quan)質押(ya)，對債(zhai)權(quan)(quan)(quan)和(he)商票(piao)承兌提供擔保。

與此同時，中民新能(neng)2018年12月(yue)(yue)25日(ri)(ri)向(xiang)連(lian)云(yun)港神舟(zhou)共出具了5張(zhang)商票，金額合計1.195億元，到期日(ri)(ri)為(wei)2019年6月(yue)(yue)25日(ri)(ri)，并于隨后又出具《還款(kuan)計劃書》承(cheng)諾：2月(yue)(yue)28日(ri)(ri)前支付(fu)500萬(wan)元；如果(guo)收到國家(jia)已(yi)(yi)經(jing)明確的(de)財政補貼，將優先支付(fu)連(lian)云(yun)港神舟(zhou)的(de)欠款(kuan)；提(ti)供已(yi)(yi)經(jing)并網(wang)的(de)7個(ge)電站項(xiang)目(mu)供連(lian)云(yun)港神舟(zhou)選擇(ze)并購。

期限錯配的疊加影響

銀(yin)行(xing)業有(you)一(yi)個專業詞匯——期(qi)限錯配，通俗的(de)(de)解釋是(shi)，銀(yin)行(xing)吸收的(de)(de)存(cun)款(kuan)，大多是(shi)幾(ji)年(nian)之內(nei)的(de)(de)短(duan)期(qi)存(cun)款(kuan)，而貸(dai)給(gei)企業的(de)(de)卻是(shi)5年(nian)、10年(nian)甚至是(shi)長達30年(nian)的(de)(de)房貸(dai)這樣的(de)(de)長期(qi)貸(dai)款(kuan)。而如果儲戶(hu)集中從銀(yin)行(xing)取現，由于銀(yin)行(xing)貸(dai)出(chu)去的(de)(de)錢(qian)沒有(you)到(dao)期(qi)返還，此時銀(yin)行(xing)可能就將面臨著無錢(qian)給(gei)儲戶(hu)的(de)(de)局面。

目前光伏電站行業(ye)面臨的，正是類似的情形。

就(jiu)光(guang)伏電站(zhan)(zhan)的(de)融(rong)資(zi)(zi)方(fang)(fang)式來看(kan)，融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)是不少公司的(de)主要(yao)手(shou)段之一(yi)。但這(zhe)種融(rong)資(zi)(zi)模式有兩個特點，一(yi)是期(qi)限多(duo)在3—5年，無法覆(fu)蓋(gai)光(guang)伏電站(zhan)(zhan)25年運營(ying)周期(qi)的(de)融(rong)資(zi)(zi)需求；二(er)是還款方(fang)(fang)式大(da)多(duo)是按季償還利息或(huo)者本(ben)息，通(tong)俗的(de)講也就(jiu)是分期(qi)付款，這(zhe)就(jiu)要(yao)求光(guang)伏電站(zhan)(zhan)發電帶來的(de)現金流能(neng)夠(gou)覆(fu)蓋(gai)相應(ying)的(de)本(ben)息。

從(cong)一(yi)些上(shang)市公司的(de)(de)信息來看，目前(qian)補貼款平均要占整個(ge)光(guang)伏(fu)電價(jia)(jia)的(de)(de)60%以上(shang)，標桿(gan)電價(jia)(jia)只(zhi)占30%左右。在電價(jia)(jia)補貼拖欠(qian)的(de)(de)情況下，單一(yi)的(de)(de)電站如果僅僅依(yi)靠燃煤標桿(gan)電價(jia)(jia)的(de)(de)收入，可能(neng)很難覆蓋正常的(de)(de)融(rong)資(zi)本(ben)息，這意味著許多光(guang)伏(fu)電站都面臨著資(zi)金鏈斷(duan)裂的(de)(de)風險。

而(er)從整(zheng)個行業來看，相比風電項目主要集中在(zai)一(yi)些大(da)企(qi)業手中的(de)情況不(bu)同，光(guang)伏電站的(de)投資則要分散得多，其中就有不(bu)少只有一(yi)兩(liang)個電站項目的(de)公司。對他(ta)們而(er)言，即便在(zai)投資之(zhi)初融(rong)到了資金，但正如前述所言，如果(guo)還款期限為3、5年，那么(me)在(zai)這部分融(rong)資到期后，以目前補貼拖欠占較大(da)比例的(de)情形，就很可能面臨債務償(chang)還違約(yue)和無法(fa)保(bao)持續正常(chang)運(yun)營的(de)問題。

從(cong)行業(ye)的(de)實際情(qing)況來看，補貼拖(tuo)欠所帶來的(de)影(ying)響(xiang)可能正(zheng)在接(jie)近某種臨(lin)(lin)界點，這顯然并不僅僅只是對中小公司而言(yan)，那些近兩(liang)年擴張過快的(de)大企業(ye)，同樣(yang)也面臨(lin)(lin)著(zhu)越來越大的(de)壓(ya)力。