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近日，京能清潔能源及要約人京能集團聯合公布，由于H股要約已于2021年3月1日失效，退市將不會進行，私有化失敗。

所謂私(si)有(you)(you)化(hua)，是(shi)(shi)指控股股東(dong)通過收(shou)購上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司在市場(chang)上(shang)流通的股份，令其退市，上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司將不(bu)再(zai)是(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)司，成為“私(si)有(you)(you)”公(gong)(gong)(gong)司。

逆勢上市

很多(duo)私(si)有企(qi)業都希望通過上(shang)市(shi)融資做大(da)做強，已(yi)經(jing)上(shang)市(shi)的(de)京能清(qing)潔能源，為什(shen)么反其道而行之，選擇私(si)有化呢(ni)？要弄清(qing)這個問題，還(huan)要從頭說起。

2011年8月，歷經多輪資產重(zhong)組(zu)，京(jing)(jing)能(neng)清潔(jie)能(neng)源成立。該(gai)集團(tuan)由北京(jing)(jing)京(jing)(jing)能(neng)科技整體(ti)變更設立，是京(jing)(jing)能(neng)集團(tuan)的控股子公(gong)司，主要從事燃氣(qi)發(fa)電及供熱、風(feng)力發(fa)電、光伏發(fa)電、中小(xiao)型水電及其他清潔(jie)能(neng)源等(deng)，是北京(jing)(jing)地區最大(da)的燃氣(qi)熱電供應商、國內風(feng)電運營龍頭(tou)企業之一。

能源行業(ye)是一(yi)種重資(zi)產(chan)、高(gao)負債行業(ye)，特別是電力(li)行業(ye)，資(zi)產(chan)負債率(lv)一(yi)般情況下(xia)都(dou)會達到(dao)80%以上。剛(gang)剛(gang)成立的京能清潔能源，同(tong)樣期望從(cong)資(zi)本(ben)市(shi)場上得到(dao)幫(bang)助。

京能(neng)清(qing)(qing)潔能(neng)源的上市之路(lu)，早(zao)在兩年前就(jiu)已(yi)經啟動。2009年下(xia)半(ban)年開始，為了提前為上市做準備，京能(neng)清(qing)(qing)潔能(neng)源的母公司京能(neng)集團就(jiu)開始進(jin)行(xing)資(zi)產(chan)重(zhong)組和股份制改造，把非(fei)相關資(zi)產(chan)進(jin)行(xing)剝(bo)離。

2009年年底，京(jing)能清潔能源資產重組完成，并(bing)成功引(yin)進(jin)了(le)SAIF Partners、金(jin)風科技(ji)等中(zhong)外五家戰(zhan)略投資者，合(he)計認(ren)購(gou)1.4億美(mei)元(yuan)(yuan)，其(qi)中(zhong)金(jin)風科技(ji)認(ren)購(gou)3000萬美(mei)元(yuan)(yuan)。

2010年(nian)(nian)初(chu)，上(shang)市(shi)路(lu)演正式開(kai)始；2011年(nian)(nian)4月(yue)，申報(bao)材料獲得核準；2011年(nian)(nian)5月(yue)，上(shang)市(shi)申報(bao)獲得香港(gang)聯交所聆訊通過。

按(an)照(zhao)原本(ben)計劃，上(shang)市申(shen)報獲通過后(hou)，京能清(qing)潔能源將在六七(qi)月份(fen)發行股票，沒想到意外遭遇了愈演愈烈的(de)歐債危機。為了盡量減少發行損(sun)失(shi)，延后(hou)6個月后(hou)，京能清(qing)潔能源最終在2011年12月在香(xiang)港(gang)上(shang)市，并成(cheng)功融(rong)資20.93億(yi)港(gang)元。

上(shang)市之后，京能清潔(jie)能源充(chong)分發(fa)揮配股(gu)渠道優勢，先后三次(ci)配售(shou)股(gu)份(fen)，累計再(zai)融資57.11億港(gang)元。但2017年之后，再(zai)無融資行為。

實(shi)際上(shang)，京能(neng)(neng)(neng)清(qing)(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源(yuan)近五(wu)年(nian)沒有再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)，不(bu)是(shi)(shi)不(bu)想(xiang)不(bu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)，是(shi)(shi)很(hen)難融(rong)到資(zi)(zi)(zi)。數據顯(xian)示(shi)，2016年(nian)以(yi)來，京能(neng)(neng)(neng)清(qing)(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源(yuan)股價便持續低迷(mi)，成交寡淡，價值被(bei)市(shi)(shi)場長(chang)期(qi)低估。去年(nian)3月，京能(neng)(neng)(neng)清(qing)(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源(yuan)一度跌至1港元/股附近，市(shi)(shi)盈率(lv)觸(chu)及4.11倍的谷底。根據wind2020年(nian)7月提供(gong)的數據，其市(shi)(shi)凈率(lv)（PB）僅約(yue)為0.5倍，遠遠低于賬面價值，而根據國資(zi)(zi)(zi)委實(shi)施的相關(guan)規則，國有企業不(bu)能(neng)(neng)(neng)在低于市(shi)(shi)凈率(lv)1倍以(yi)下進(jin)行(xing)股權融(rong)資(zi)(zi)(zi)及相關(guan)操作。這讓(rang)控股母(mu)集團(tuan)(tuan)京能(neng)(neng)(neng)集團(tuan)(tuan)在此(ci)基礎上(shang)進(jin)行(xing)業務整合重組或(huo)者引進(jin)戰略(lve)投資(zi)(zi)(zi)者等資(zi)(zi)(zi)本運作受(shou)到了極大限制。

布局光伏

京能(neng)集團(tuan)為什么在此期(qi)間又(you)要進(jin)行(xing)重(zhong)大(da)資(zi)本運作？這與近(jin)些(xie)年(nian)，特(te)別是(shi)近(jin)三年(nian)來(lai)，京能(neng)集團(tuan)在新能(neng)源產業(ye)上的一系(xi)列布(bu)局有關。

京(jing)(jing)能(neng)集團(tuan)成立于1993年，是北京(jing)(jing)市(shi)國(guo)資(zi)(zi)(zi)委管理的國(guo)有獨資(zi)(zi)(zi)企業(ye)，注冊資(zi)(zi)(zi)本204億(yi)元。除了京(jing)(jing)能(neng)清潔(jie)能(neng)源之外，旗下還有四家(jia)重要的上市(shi)公司：A股的京(jing)(jing)能(neng)電力(li)、昊(hao)華能(neng)源、京(jing)(jing)能(neng)置業(ye)和(he)H股的北京(jing)(jing)能(neng)源國(guo)際控股有限公司（以下簡稱(cheng)“京(jing)(jing)能(neng)國(guo)際”）。這其中，京(jing)(jing)能(neng)清潔(jie)能(neng)源和(he)京(jing)(jing)能(neng)國(guo)際的主要業(ye)務范圍就是新能(neng)源電站(zhan)開發。

京能集團的新能源(yuan)業務，早期以(yi)(yi)風電開(kai)發為主，去年開(kai)始逐漸加(jia)大光伏(fu)業務力度。其(qi)中最重要的一項(xiang)舉措，是(shi)收購(gou)熊貓(mao)綠(lv)(lv)色能源(yuan)集團有限公司（以(yi)(yi)下簡稱“熊貓(mao)綠(lv)(lv)能”）。

2020年2月(yue)18日，京(jing)能集團發(fa)布(bu)公告宣布(bu)，通(tong)過(guo)境外投融資平臺(tai)公司(si)——京(jing)能香(xiang)港，成(cheng)功認購熊(xiong)(xiong)貓(mao)綠色(se)能源集團有限公司(si)增發(fa)的(de)71.77億(yi)股(gu)份，持股(gu)32%成(cheng)為熊(xiong)(xiong)貓(mao)綠能第(di)一大股(gu)東。這意味著京(jing)能集團以持股(gu)32%的(de)身份超過(guo)招(zhao)商系(持股(gu)15.47%)，成(cheng)為熊(xiong)(xiong)貓(mao)能源控股(gu)股(gu)東。根據熊(xiong)(xiong)貓(mao)綠能財報，截至2019年6月(yue)30日，公司(si)持有67座光(guang)伏電站，共(gong)計(ji)2199.2MW。

熊(xiong)(xiong)(xiong)貓綠能(neng)曾(ceng)經(jing)有過輝煌的歷史，2013—2018年(nian)(nian)(nian)，裝機容量(liang)從140MW猛(meng)增至2.3GW，6年(nian)(nian)(nian)增長16倍(bei)。其開發的電站(zhan)，因其憨態(tai)可掬的熊(xiong)(xiong)(xiong)貓形象而(er)備受關注。但(dan)2018年(nian)(nian)(nian)5月31日之后，隨著(zhu)光(guang)伏補貼政策的調整，熊(xiong)(xiong)(xiong)貓綠能(neng)債(zhai)(zhai)臺高(gao)筑，經(jing)營遇到(dao)極大(da)風險。財務數(shu)據顯示(shi)，該公司(si)當(dang)年(nian)(nian)(nian)虧(kui)損人民(min)幣近34億元，資產負(fu)債(zhai)(zhai)率高(gao)達85.70%。流(liu)動負(fu)債(zhai)(zhai)達人民(min)幣107.62億元。再次依靠外界輸血，成為(wei)熊(xiong)(xiong)(xiong)貓綠能(neng)緩(huan)解(jie)現(xian)金(jin)流(liu)危機的最快(kuai)方(fang)式(shi)。就(jiu)是在這樣的背景下(xia)，京(jing)能(neng)集(ji)團斥(chi)資17.9億港元，正式(shi)入(ru)主熊(xiong)(xiong)(xiong)貓綠能(neng)，并在2020年(nian)(nian)(nian)8月3日，正式(shi)更名為(wei)“北京(jing)能(neng)源國際控股(gu)有限公司(si)”。

更名(ming)之后(hou)(hou)的(de)京(jing)能(neng)國際，隨即開啟了(le)“買(mai)買(mai)買(mai)”的(de)節奏——先是(shi)9月(yue)份(fen)斥資數(shu)千(qian)萬元(yuan)人民(min)幣(bi)(bi)，回購暉澤光伏(fu)能(neng)源(yuan)17%股權；再是(shi)10月(yue)份(fen)與江山控股等(deng)公(gong)(gong)司(si)簽署光伏(fu)電站收(shou)購協議，總金(jin)額(e)超過12億人民(min)幣(bi)(bi)。此外，在(zai)2020年的(de)最后(hou)(hou)一天，該(gai)公(gong)(gong)司(si)再購西藏華星新能(neng)源(yuan)科(ke)技有(you)限公(gong)(gong)司(si)位(wei)于中國西藏擁有(you)的(de)總裝機容量20MW的(de)光伏(fu)發電項目。

而京能國際2020年的最(zui)大一(yi)筆對外投(tou)(tou)資計劃，則發(fa)生在(zai)6月份——該(gai)公(gong)司與中國新疆(jiang)維(wei)吾爾自(zi)治區(qu)瑪納斯(si)縣地方政府訂立合作備(bei)(bei)忘(wang)錄，內容有關(guan)于瑪納斯(si)縣開發(fa)新能源綜合示范項目。該(gai)項目將配(pei)備(bei)(bei)光伏(fu)發(fa)電、光熱(re)發(fa)電、儲(chu)能和制(zhi)氫業務的設(she)備(bei)(bei)，預期(qi)(qi)總(zong)裝機容量將不(bu)少于1000MW，預期(qi)(qi)項目總(zong)投(tou)(tou)資額約(yue)為(wei)人(ren)民幣(bi)100億元。

融資困難

京(jing)能(neng)國(guo)際在(zai)光伏(fu)領域攻城略(lve)地的同時(shi)，作為(wei)京(jing)能(neng)集團原(yuan)有(you)新能(neng)源開發主力的京(jing)能(neng)清潔能(neng)源，則正(zheng)在(zai)受困(kun)于上(shang)文中反復提(ti)及的融資難(nan)題。

面對融資困境，將(jiang)上市公司私有化后獨立回歸A股(gu)或者作為優質(zhi)資產注(zhu)入A股(gu)上市公司體系(xi)，都將(jiang)有助于提升京能清(qing)潔能源的(de)未(wei)來業務(wu)發(fa)展彈性(xing)和運轉的(de)效(xiao)率以及和京能集團其他相(xiang)關業務(wu)的(de)整(zheng)合。

基(ji)于此，2020年(nian)11月(yue)17日(ri)，京(jing)能(neng)(neng)集(ji)團與京(jing)能(neng)(neng)清(qing)潔能(neng)(neng)源聯合發布(bu)公(gong)告，京(jing)能(neng)(neng)集(ji)團擬(ni)就京(jing)能(neng)(neng)清(qing)潔能(neng)(neng)源所有(you)H股(gu)獨(du)立股(gu)份提出有(you)條件自愿現金全面要約，并定(ding)于2021年(nian)2月(yue)19日(ri)舉行臨時股(gu)東大會(hui)及H股(gu)類別股(gu)東大會(hui)表(biao)決該私有(you)化提案。

根據公告所示，提請京能清潔(jie)能源私有化計劃(hua)的(de)要(yao)約人及其(qi)一致(zhi)行動(dong)人共持(chi)有公司約81.74%的(de)股(gu)權，其(qi)將以每(mei)股(gu)2.7港(gang)元(yuan)作(zuo)為要(yao)約價，待滿足私有化條件后，用現金方式補償給接納要(yao)約的(de)獨(du)立H股(gu)持(chi)股(gu)股(gu)東，目前共約有15.05億股(gu)獨(du)立的(de)H股(gu)股(gu)份(fen)總規模，約占(zhan)總股(gu)本的(de)18.26%，據此計算的(de)私有化代(dai)價股(gu)份(fen)總規模約為40.64億港(gang)元(yuan)。

業內(nei)人士表(biao)示(shi)，京能(neng)清潔能(neng)源(yuan)的(de)私(si)有化要約(yue)(yue)價格溢(yi)價率較為(wei)合理，私(si)有化方案具備市(shi)場競爭(zheng)力(li)和吸引力(li)。可惜事與愿違，最終私(si)有化要約(yue)(yue)還(huan)是未能(neng)通過(guo)。

根據京能集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)的(de)工(gong)作會議目標，2025年(nian)，集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)清(qing)潔(jie)能源(yuan)(yuan)裝機規(gui)模將提升(sheng)至(zhi)50%以上(shang)。集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)所屬清(qing)潔(jie)能源(yuan)(yuan)平臺公司按照清(qing)潔(jie)能源(yuan)(yuan)板塊(kuai)規(gui)模化(hua)發展的(de)總體部署(shu)，聚焦清(qing)潔(jie)能源(yuan)(yuan)發展新機遇(yu)，緊(jin)盯大基地(di)項目開(kai)發，確保(bao)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)中長(chang)期發展戰略落地(di)。隨著此(ci)次京能清(qing)潔(jie)能源(yuan)(yuan)的(de)私有化(hua)失(shi)敗，京能集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)的(de)新能源(yuan)(yuan)目標無疑被拖慢了。