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新(xin)(xin)疆(jiang)(jiang)連(lian)(lian)續兩個月(yue)(yue)出(chu)現(xian)(xian)月(yue)(yue)度交(jiao)易(yi)(yi)正(zheng)價(jia)差(cha)(cha)。繼2020年(nian)5月(yue)(yue)份(fen)(fen)新(xin)(xin)疆(jiang)(jiang)首(shou)次出(chu)現(xian)(xian)+34元/兆瓦時的(de)交(jiao)易(yi)(yi)正(zheng)價(jia)差(cha)(cha)后(hou)，6月(yue)(yue)份(fen)(fen)新(xin)(xin)疆(jiang)(jiang)又出(chu)現(xian)(xian)+25.5元/兆瓦時的(de)交(jiao)易(yi)(yi)正(zheng)價(jia)差(cha)(cha)。雖(sui)然統一(yi)出(chu)清價(jia)差(cha)(cha)較(jiao)5月(yue)(yue)份(fen)(fen)有所收窄(zhai)，但(dan)新(xin)(xin)疆(jiang)(jiang)已經(jing)連(lian)(lian)續兩個月(yue)(yue)出(chu)現(xian)(xian)電力交(jiao)易(yi)(yi)正(zheng)價(jia)差(cha)(cha)。

月(yue)(yue)度(du)(du)(du)供需(xu)不平衡導致正價差(cha)的出(chu)(chu)現。2020年，新(xin)疆年度(du)(du)(du)直(zhi)接(jie)交(jiao)易(yi)電量401億千瓦(wa)(wa)時，較原(yuan)計劃330億千瓦(wa)(wa)時多出(chu)(chu)71個億；考慮到2019年年底(di)新(xin)疆宣布全面放(fang)開工商業(ye)用戶參與電力市場化(hua)交(jiao)易(yi)，新(xin)增大(da)量工商業(ye)中小用戶入市，買(mai)方市場特征明顯。而(er)(er)2020年交(jiao)易(yi)規(gui)則中，月(yue)(yue)度(du)(du)(du)交(jiao)易(yi)規(gui)模(mo)僅為48億千瓦(wa)(wa)時，僅占(zhan)直(zhi)接(jie)交(jiao)易(yi)規(gui)模(mo)總量的12.7%，而(er)(er)廣東、江蘇等省的月(yue)(yue)度(du)(du)(du)交(jiao)易(yi)規(gui)模(mo)占(zhan)比(bi)均在20%以(yi)上(shang)。月(yue)(yue)度(du)(du)(du)交(jiao)易(yi)規(gui)模(mo)偏小、電力用戶需(xu)求(qiu)較大(da)，疊加造(zao)成了月(yue)(yue)度(du)(du)(du)交(jiao)易(yi)市場上(shang)的供不應求(qiu)，最終出(chu)(chu)現連續兩(liang)個月(yue)(yue)交(jiao)易(yi)價差(cha)為正的情況。

連(lian)續(xu)出現交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)差為(wei)(wei)正的(de)(de)情況不具(ju)(ju)有(you)代(dai)(dai)表(biao)性(xing)(xing)。（1）月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)量(liang)(liang)占(zhan)比較小，不具(ju)(ju)有(you)代(dai)(dai)表(biao)性(xing)(xing)。我國(guo)各省(sheng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)基(ji)本(ben)(ben)以(yi)年(nian)(nian)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)為(wei)(wei)主、月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)為(wei)(wei)輔，其中年(nian)(nian)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)約占(zhan)全年(nian)(nian)整(zheng)體(ti)(ti)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)80%左右，月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)約占(zhan)全年(nian)(nian)整(zheng)體(ti)(ti)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)20%左右。新疆2020年(nian)(nian)的(de)(de)月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)總量(liang)(liang)為(wei)(wei)48億千瓦(wa)時，直接交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)規模(mo)總量(liang)(liang)378億千瓦(wa)時，月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)總量(liang)(liang)僅占(zhan)直接交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)規模(mo)總量(liang)(liang)的(de)(de)12.7%。（2）月(yue)(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)作為(wei)(wei)年(nian)(nian)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)補(bu)充(chong)，反(fan)映(ying)(ying)的(de)(de)是(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)當月(yue)(yue)的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)供需變(bian)化(hua)，難(nan)以(yi)反(fan)應長期供需形勢的(de)(de)變(bian)化(hua)。（3）我國(guo)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)具(ju)(ju)有(you)明顯的(de)(de)區域(yu)性(xing)(xing)特征。目前的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)基(ji)本(ben)(ben)上(shang)(shang)是(shi)以(yi)省(sheng)為(wei)(wei)主體(ti)(ti)、在(zai)(zai)省(sheng)內展開，涉及跨區跨省(sheng)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)量(liang)(liang)在(zai)(zai)北京或廣州電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)中心進行交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)。新疆的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)差結果僅僅反(fan)映(ying)(ying)新疆地區的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)市(shi)(shi)場(chang)情況，不能代(dai)(dai)表(biao)全國(guo)的(de)(de)情況。（4）目前煤(mei)價(jia)仍處于(yu)綠色(se)區間，且全國(guo)范(fan)圍(wei)內整(zheng)體(ti)(ti)供需情況并未發(fa)生根本(ben)(ben)性(xing)(xing)扭(niu)轉，影響電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)關(guan)鍵因素未發(fa)生根本(ben)(ben)性(xing)(xing)改(gai)變(bian)；（5）在(zai)(zai)最近幾(ji)年(nian)(nian)持續(xu)降(jiang)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)的(de)(de)政(zheng)策(ce)背景下，以(yi)及《關(guan)于(yu)深化(hua)燃煤(mei)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)上(shang)(shang)網電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)形成(cheng)機(ji)制改(gai)革(ge)的(de)(de)指(zhi)導意見(jian)》中明確規定“基(ji)準價(jia)+上(shang)(shang)下浮動”的(de)(de)上(shang)(shang)網電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)形成(cheng)機(ji)制在(zai)(zai)2020年(nian)(nian)暫不上(shang)(shang)浮，確保工(gong)商業平均(jun)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)只降(jiang)不升的(de)(de)政(zheng)策(ce)要求下，全國(guo)范(fan)圍(wei)內出現普遍性(xing)(xing)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)差為(wei)(wei)正的(de)(de)概(gai)率(lv)較小。

連續出(chu)(chu)現交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價差(cha)為正的(de)(de)象(xiang)征性意義大(da)于(yu)實際意義，未來重(zhong)點關(guan)(guan)注用電大(da)省的(de)(de)月(yue)度(du)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)結果。成熟的(de)(de)電力(li)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市場(chang)應該(gai)能夠及(ji)時(shi)反映(ying)電力(li)供需(xu)的(de)(de)變化(hua)情況，隨著(zhu)電力(li)供需(xu)情況的(de)(de)變化(hua)而(er)上下浮動，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價差(cha)為正的(de)(de)出(chu)(chu)現打破了交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價差(cha)為負(fu)的(de)(de)慣例，長期來看將(jiang)有利于(yu)提(ti)升電力(li)企業的(de)(de)估值水平(ping)。后續應重(zhong)點關(guan)(guan)注廣東(dong)、江蘇、浙江和(he)山東(dong)等(deng)用電大(da)省的(de)(de)月(yue)度(du)電力(li)市場(chang)化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)情況，以及(ji)年(nian)(nian)底開展的(de)(de)2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)電力(li)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)長協價差(cha)。

投資建議：電力(li)市場(chang)化交易連續(xu)出現交易價差(cha)為正的情況不具(ju)有代表性(xing)，需(xu)求逐步回暖和煤價保持較低水平仍然(ran)是(shi)發電企業盈利改善(shan)的主要(yao)邏輯。建議繼續(xu)關注(zhu)電力(li)龍頭華能國際、華電國際、長江電力(li)等。

風險提示：電力需求持續性大于電力供給；煤價上漲過(guo)快(kuai)；交易(yi)規(gui)則風險。