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6月28日晚間，證監會(hui)發布長文，就設立(li)科(ke)創(chuang)(chuang)板并(bing)試(shi)點注(zhu)冊制答記者問。全文15個問題，篇(pian)幅近1.2萬字(zi)，涵(han)蓋科(ke)創(chuang)(chuang)板及(ji)注(zhu)冊制的交(jiao)易制度設計、審核安排(pai)、退市制度安排(pai)等。記者梳(shu)理了(le)文章中(zhong)的八大關鍵詞，供投資者參(can)考。

關鍵詞一：審核部門仍需把關

證(zheng)(zheng)監會在問答中(zhong)介紹：“考慮(lv)到我國證(zheng)(zheng)券市場發展時間比較(jiao)短，基礎制(zhi)(zhi)度和市場機制(zhi)(zhi)尚不成(cheng)熟(shu)，市場約束力量(liang)、司法保障機制(zhi)(zhi)等還不完善，科創板(ban)注冊(ce)制(zhi)(zhi)仍然需要負(fu)責股票發行(xing)注冊(ce)審核(he)的部門提出一(yi)些實質性要求，并發揮一(yi)定的把關作用(yong)。”

從(cong)科創板業務流程(cheng)上(shang)(shang)看，擬上(shang)(shang)市(shi)企(qi)業從(cong)遞(di)交申請(qing)到正式上(shang)(shang)市(shi)，期間將經(jing)歷(li)六大關(guan)鍵流程(cheng)，分別是受理、審核(he)問詢、上(shang)(shang)市(shi)委會議、報送證監會、證監會注冊(ce)和發行上(shang)(shang)市(shi)。

其中，上海證(zheng)券交易所從(cong)問詢到上市委(wei)會(hui)(hui)議通(tong)過(guo)問詢形(xing)式進行把(ba)關，證(zheng)監會(hui)(hui)則在注(zhu)(zhu)冊流程履(lv)行把(ba)關的(de)職責。值得一提的(de)是(shi)，證(zheng)監會(hui)(hui)在注(zhu)(zhu)冊過(guo)程中的(de)審核(he)，并不(bu)(bu)是(shi)雙重(zhong)審核(he)，更(geng)不(bu)(bu)是(shi)重(zhong)回行政(zheng)審核(he)的(de)老(lao)路。但同(tong)時(shi)市場也應該明(ming)確，注(zhu)(zhu)冊制(zhi)不(bu)(bu)是(shi)“不(bu)(bu)管、不(bu)(bu)審”，而是(shi)通(tong)過(guo)審核(he)形(xing)式的(de)改(gai)革，將對(dui)企業質量(liang)的(de)判斷權交還給(gei)投資(zi)者(zhe)。

關鍵詞二：以信息披露為核心

設立(li)科創板并試點注冊制，核(he)心在(zai)于以信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露為核(he)心的(de)制度(du)改革(ge)。證監會在(zai)問(wen)答(da)中從四個角(jiao)度(du)闡述了(le)這一改革(ge)的(de)體現(xian)，一是始(shi)終(zhong)堅持(chi)發行(xing)(xing)人是信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露的(de)第一責(ze)任人；二是建(jian)立(li)了(le)更(geng)加全面、深入和精(jing)準的(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露制度(du)體系；三(san)是在(zai)發行(xing)(xing)審核(he)環節，更(geng)加關注發行(xing)(xing)人信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露的(de)質量；四是在(zai)持(chi)續(xu)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露方(fang)面做出差異化(hua)的(de)安排。

信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)在(zai)審核過程中的(de)(de)重(zhong)要性(xing)不言而喻，所有(you)內容均向社(she)會(hui)公(gong)開(kai)，也體現(xian)了科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板致力打(da)造(zao)的(de)(de)透明(ming)、公(gong)開(kai)的(de)(de)市場屬性(xing)。上(shang)(shang)交所此前(qian)曾介紹，在(zai)審核問(wen)詢(xun)環節，將對企業(ye)是否符(fu)合科(ke)(ke)(ke)創(chuang)屬性(xing)、是否符(fu)合科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板發行(xing)上(shang)(shang)市條(tiao)件、在(zai)財務上(shang)(shang)是否有(you)瑕疵等(deng)實質性(xing)問(wen)題(ti)展開(kai)問(wen)詢(xun)。以信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)為核心的(de)(de)審核問(wen)詢(xun)，是在(zai)科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板試行(xing)注冊制改革的(de)(de)“靈(ling)魂(hun)”。通過問(wen)答互(hu)動，使公(gong)眾更加了解企業(ye)的(de)(de)真實情況。

關鍵詞三：漲跌幅限制放寬，增設盤中兩檔臨停

證監(jian)會表示(shi)，科創板在交易(yi)制度方面有兩項突出的改革內容。一(yi)是，在發行上(shang)市的初期，取消了新(xin)股(gu)上(shang)市首日價格(ge)最大漲跌(die)幅44%的限(xian)制，在新(xin)股(gu)上(shang)市的前5個交易(yi)日不(bu)設漲跌(die)幅限(xian)制。

為(wei)了(le)防范不設漲跌(die)幅限制(zhi)可(ke)能帶(dai)來股(gu)票價格劇烈波動的情況，科(ke)創板(ban)設置了(le)新股(gu)上市(shi)前5日(ri)盤中(zhong)臨時停牌機制(zhi)。在盤中(zhong)成交(jiao)價格較當日(ri)開盤價首次(ci)上漲或下跌(die)達到30%、60%時，分別停牌10分鐘(zhong)。

值得一提的是，證監會表示，盤中臨時停牌(pai)機(ji)制除了能夠給(gei)予(yu)市場(chang)一段(duan)冷靜期(qi)，減少非理(li)性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯誤(wu)訂單(dan)的形成。

另一方面的(de)重大改變則(ze)在于，在股票上市的(de)第6個交易日開始，漲跌幅限(xian)制從現(xian)行的(de)10%放寬至20%。證監(jian)會指出，此舉意在提高市場價格發現(xian)機制的(de)效率。?

關鍵詞四：不設T+0

在科創板(ban)業務規則出臺之前，市場普遍猜測，科創板(ban)可能(neng)與(yu)國際接(jie)軌(gui)，實(shi)施T+0（日(ri)內(nei)回轉）交易制度(du)，即當日(ri)買(mai)入的股票可以當日(ri)賣出。但科創板(ban)最(zui)終仍然采取與(yu)A股其他板(ban)塊一致的T+1交易制度(du)。

證監會此(ci)次(ci)罕見地(di)專門針對(dui)這一制(zhi)度(du)(du)設計作出解釋(shi)。問答寫(xie)道，通(tong)常認為，T+0交易(yi)制(zhi)度(du)(du)可(ke)(ke)以(yi)提高市場(chang)的(de)流動(dong)性和活躍度(du)(du)，美(mei)國(guo)、中國(guo)香港等境外(wai)市場(chang)較(jiao)多采用。但從境外(wai)經(jing)驗看，T+0交易(yi)制(zhi)度(du)(du)能夠(gou)有效運(yun)行，需要有合理的(de)投資者結(jie)構(gou)、適當的(de)對(dui)沖工具(ju)以(yi)及完善(shan)的(de)交易(yi)監控手段的(de)共(gong)同(tong)保(bao)障，否則(ze)極(ji)有可(ke)(ke)能加劇(ju)市場(chang)的(de)波動(dong)，造成(cheng)系統性風(feng)險。

然而，現階段(duan)(duan)我國(guo)資本(ben)市場(chang)仍不(bu)成熟(shu)，投資者(zhe)結構(gou)中中小散(san)戶的占比較大，單邊(bian)市的特征未發(fa)生(sheng)根本(ben)改變(bian)，市場(chang)監(jian)控監(jian)測手段(duan)(duan)仍不(bu)夠充足。實施T+0制度，可(ke)能會加劇市場(chang)波動，不(bu)利于(yu)投資者(zhe)利益(yi)保護，也為(wei)操(cao)縱市場(chang)的行為(wei)提供了空間(jian)。因此，T+0交易制度暫時不(bu)被采納。

關鍵詞五：特設跟投制度

根據科創板業(ye)務規則(ze)，券商應(ying)以2%至5%的比例對(dui)所保薦的項目進行(xing)跟投。

證監會也在問答中介(jie)紹(shao)，在科(ke)創板設立初期，有(you)必要進一(yi)步強化保(bao)薦(jian)(jian)、承(cheng)銷等市(shi)場(chang)中介(jie)機構(gou)的鑒證、定價作用，以便形成有(you)效的相(xiang)互制衡機制。為(wei)此(ci)，科(ke)創板參考韓國科(ke)斯達克（KOSDAQ）市(shi)場(chang)的現有(you)實(shi)踐(jian)，引入了保(bao)薦(jian)(jian)“跟投”制度(du)，加大保(bao)薦(jian)(jian)機構(gou)的把關責任。

上(shang)交所(suo)相關負責人此(ci)前公開表(biao)示，中介(jie)機構是市(shi)場(chang)最重要的組成(cheng)者，對(dui)于(yu)市(shi)場(chang)運行至關重要，因此(ci)，監(jian)管層在整(zheng)體制度設計中特別設計了券商(shang)(shang)跟投機制。與(yu)成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)平(ping)衡(heng)市(shi)的情況不(bu)同(tong)(tong)，我國市(shi)場(chang)整(zheng)體還是處于(yu)賣方市(shi)場(chang)階段(duan)，在這種(zhong)狀態(tai)下，如何增強買方和賣方的博弈(yi)？跟投制不(bu)僅(jin)(jin)有助于(yu)解決券商(shang)(shang)篩選(xuan)項目的質量問題，而(er)且也讓(rang)券商(shang)(shang)不(bu)僅(jin)(jin)要承擔(dan)“薦”的責任，還要承擔(dan)“保”的責任，用真金白銀和投資者共同(tong)(tong)承擔(dan)風(feng)險。

關鍵詞六：退市制度

退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)的(de)(de)(de)變動也(ye)能體現科創板的(de)(de)(de)改革(ge)方向，由于(yu)科創板提升了對(dui)于(yu)未盈利(li)企業的(de)(de)(de)包容性(xing)，因此，在退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)的(de)(de)(de)財務類指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)方面，不再采用(yong)單(dan)一(yi)的(de)(de)(de)連續(xu)虧(kui)損退(tui)市(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)，而是(shi)在定(ding)性(xing)基(ji)礎上作出定(ding)量規(gui)定(ding)，多維度(du)(du)刻畫喪失持續(xu)經營能力的(de)(de)(de)主業“空心化”企業的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)特征(zheng)，引入(ru)(ru)“扣(kou)非凈(jing)利(li)潤為負且(qie)營業收入(ru)(ru)低于(yu)一(yi)個億”的(de)(de)(de)退(tui)市(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)，第一(yi)年(nian)觸及該(gai)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)掛*ST，第二年(nian)仍觸及該(gai)指(zhi)(zhi)標(biao)(biao)退(tui)市(shi)(shi)。

退(tui)市制度從對企業(ye)持(chi)續盈利能力的要求，就此轉變為對持(chi)續經(jing)營能力的要求，兩個字(zi)的差別卻蘊藏著(zhu)監管思路的重大變化。

證監(jian)會表(biao)示，科(ke)創(chuang)企業技術模式(shi)新、發展潛(qian)力(li)(li)大(da)，但(dan)盈利能(neng)力(li)(li)也存(cun)在(zai)(zai)著較大(da)不確定性。如果經營失敗(bai)往往很難依(yi)靠原(yuan)有模式(shi)走出低谷，繼續留(liu)在(zai)(zai)市場(chang)可能(neng)會加劇投機(ji)炒作，形成“炒小、炒差”的(de)(de)市場(chang)預期，容易導致科(ke)創(chuang)板市場(chang)定價功能(neng)紊亂，無法達到優化資(zi)源配置的(de)(de)目的(de)(de)。為此，必須實行與科(ke)創(chuang)板板塊(kuai)特征、上市公(gong)司(si)特點(dian)相適應(ying)的(de)(de)退(tui)市制度。

關鍵詞七：個人投資者參與門檻高

對(dui)于想(xiang)要參與科創板交(jiao)易(yi)的(de)(de)投(tou)資者來說，首(shou)先必須要滿(man)足兩大(da)條件，一是(shi)開通前20個交(jiao)易(yi)日證(zheng)券賬戶及資金賬戶內的(de)(de)資產日均不低于50萬元(yuan)，二是(shi)具備24個月以(yi)上的(de)(de)股票交(jiao)易(yi)經驗(yan)。

這樣的門檻設置，被不少市(shi)場人士評價為“較(jiao)高”。此前監管(guan)層公開披露的數(shu)據顯示(shi)，滿足(zu)條件開通科創板交易權限(xian)的投(tou)資者數(shu)量(liang)約在270萬戶。相比之下(xia)，中國結(jie)算(suan)數(shu)據顯示(shi)，整(zheng)個A股(gu)市(shi)場的投(tou)資者數(shu)量(liang)超過1.5億戶，能(neng)夠進入科創板的玩家其實并不算(suan)多。

證監會在問答中(zhong)(zhong)披露了設置(zhi)這一限(xian)制(zhi)要(yao)求的(de)考慮因素(su)，證監會表示(shi)，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)創(chuang)新(xin)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)商業(ye)(ye)模式較為特(te)殊，在發(fa)展潛(qian)力、經營風險等(deng)方面與(yu)成熟(shu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)有(you)(you)較大差異(yi)，同時，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)發(fa)行上(shang)市(shi)條(tiao)件更(geng)(geng)具包容性，支(zhi)持(chi)有(you)(you)一定營業(ye)(ye)收入(ru)規模但未盈(ying)利(li)的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)市(shi)，允許存在投(tou)票權差異(yi)、紅籌企(qi)(qi)業(ye)(ye)等(deng)特(te)殊企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)市(shi)。相較于其他板(ban)(ban)塊，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)的(de)市(shi)場(chang)機制(zhi)更(geng)(geng)為復雜、市(shi)場(chang)風險更(geng)(geng)高，對投(tou)資(zi)者的(de)風險識(shi)別能力和風險承(cheng)受能力有(you)(you)著(zhu)更(geng)(geng)高的(de)要(yao)求。投(tou)資(zi)準入(ru)要(yao)求的(de)設置(zhi)，主(zhu)要(yao)是為了保障科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)平穩運行，切實保護中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者權益。

對于(yu)暫未(wei)達到前述要求的個人投資(zi)者，證監會也引導其通過(guo)購買公募基金(jin)份額等方式間(jian)接(jie)參(can)與科創(chuang)板(ban)。

關鍵詞八：投資者保護

證(zheng)(zheng)監會(hui)在問答中介紹了投資者(zhe)保(bao)護的多方面司法(fa)保(bao)障，包括建立責令購回制度、推動建立證(zheng)(zheng)券集體(ti)訴訟制度等。

據介紹，責(ze)令(ling)購(gou)回(hui)制度是針對欺詐(zha)發(fa)(fa)行(xing)行(xing)為專門(men)設定(ding)的一種可以為投資者(zhe)(zhe)提供直接(jie)經濟賠(pei)償(chang)的行(xing)政(zheng)監管手段(duan)，不僅能減輕(qing)投資者(zhe)(zhe)舉證責(ze)任負擔，節省巨額的訴(su)訟費(fei)用，還可以大幅(fu)縮短(duan)獲得賠(pei)償(chang)的時間。目前，初步(bu)考(kao)慮對發(fa)(fa)行(xing)人(ren)存在欺詐(zha)發(fa)(fa)行(xing)行(xing)為并已經發(fa)(fa)行(xing)上市的，可以責(ze)令(ling)上市公司及其控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實際控(kong)制人(ren)在一定(ding)期(qi)間購(gou)回(hui)本次公開發(fa)(fa)行(xing)的股(gu)票。

而證券集(ji)體訴訟(song)，則是(shi)由(you)權(quan)利受(shou)到損害(hai)的(de)(de)投資者(zhe)以自(zi)己名(ming)義并代(dai)表與(yu)自(zi)己存在(zai)相同(tong)法律事實的(de)(de)人，向法院提起的(de)(de)訴訟(song)。集(ji)體訴訟(song)制(zhi)度(du)的(de)(de)核心在(zai)于(yu)“聲(sheng)明(ming)退出”機制(zhi)，除非集(ji)體成員在(zai)一定(ding)的(de)(de)時間范圍內，向法院明(ming)確表示自(zi)己不愿意被包括在(zai)集(ji)體訴訟(song)中，否則集(ji)體訴訟(song)的(de)(de)法律后(hou)果直接對該名(ming)成員產生法律拘束力，更加方便投資者(zhe)維權(quan)。證券集(ji)體訴訟(song)制(zhi)度(du)是(shi)提高上市(shi)公司質量、保護投資者(zhe)合法權(quan)益和維護市(shi)場秩序的(de)(de)一項(xiang)基(ji)礎性制(zhi)度(du)，特別(bie)是(shi)在(zai)試(shi)點股票(piao)發行注冊制(zhi)的(de)(de)情況下，加快建立該制(zhi)度(du)尤為必要(yao)。

可見的是，近(jin)期針對科(ke)創(chuang)板的司法(fa)準備工作頗為密(mi)集。

6月21日下午，《最(zui)高(gao)人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)關于為設立科(ke)創(chuang)板并試(shi)點注冊制改革提供司法(fa)保障(zhang)的(de)若干意見》發(fa)布，這(zhe)是最(zui)高(gao)法(fa)歷史上首次為資本市場基礎性制度改革安排而專門制定的(de)系(xi)統性、綜(zong)合(he)性司法(fa)文件。

6月(yue)28日(ri)，最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)法院(yuan)(yuan)、最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)檢察(cha)院(yuan)(yuan)公布(bu)《最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)法院(yuan)(yuan)、最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)檢察(cha)院(yuan)(yuan)關于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適(shi)用(yong)法律(lv)若(ruo)(ruo)干(gan)問題的(de)解(jie)釋(shi)》《最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)法院(yuan)(yuan)、最(zui)(zui)高(gao)人(ren)民(min)檢察(cha)院(yuan)(yuan)關于辦理利(li)用(yong)未公開(kai)(kai)信息交易刑事案件適(shi)用(yong)法律(lv)若(ruo)(ruo)干(gan)問題的(de)解(jie)釋(shi)》（以下(xia)簡稱《利(li)用(yong)未公開(kai)(kai)信息交易司法解(jie)釋(shi)》）。

兩項司(si)法解(jie)釋進一步強化了對兩類(lei)證券期貨違法犯罪行為的(de)打擊(ji)力度，其(qi)發布實施有利于妥善解(jie)決好監管執法和刑(xing)事司(si)法面臨(lin)的(de)現實問題，是(shi)提高資本(ben)市場(chang)違法犯罪成(cheng)本(ben)、強化法律(lv)責(ze)任、完善科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)試(shi)點(dian)注冊制配套司(si)法保(bao)障的(de)重要(yao)舉(ju)措，對于維護投(tou)資者(zhe)合(he)法權益(yi)、保(bao)障科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)改革有序開展、有效促(cu)進資本(ben)市場(chang)的(de)穩定健康發展具(ju)有重要(yao)意義。